6月17日，國常會部署引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向企業(yè)合理讓利助力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤；6月18日，陸家嘴論壇上劉鶴、郭樹清和易綱等相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行主題發(fā)言。對于市場而言，該如何解讀？

政策是否在變？

6月17日國常會要求：按照黨中央、國務(wù)院部署，做好“六穩(wěn)”工作，落實“六?！比蝿?wù)，必須在發(fā)揮好積極財政政策特別是紓困和激發(fā)市場活力規(guī)模性政策作用同時，加大貨幣金融政策支持實體經(jīng)濟(jì)力度，幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)，推動金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)共生共榮。同時強(qiáng)調(diào)防止資金跑偏和“空轉(zhuǎn)”，防范金融風(fēng)險。

6月18日劉鶴副總理在陸家嘴金融論壇上明確：在統(tǒng)籌疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面取得重大階段性成果，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。我們?nèi)悦媾R經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，但形勢正逐步向好的方向轉(zhuǎn)變，一個以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成。展望下一階段，風(fēng)險應(yīng)對要走在市場曲線前面。把握保增長和防風(fēng)險的有效平衡。

陸家嘴論壇上易綱行長表示：我們認(rèn)為疫情應(yīng)對期間的金融支持政策具有階段性。要注意政策設(shè)計，要激勵相容，防范道德風(fēng)險，要關(guān)注政策的后遺癥，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出。

郭樹清表示：我們都明白，這不是最后的晚餐，因而需要為未來的日子留下余地。中國十分珍惜常規(guī)狀態(tài)的貨幣財政政策，我們不會搞大水漫灌，更不會搞赤字貨幣化和負(fù)利率。盡管目前通貨膨脹總體還不明顯，但考慮到國際供應(yīng)鏈恢復(fù)還需要較長時間，要素成本會進(jìn)一步上升，加之貨幣派生機(jī)理變化，通貨膨脹也有可能卷土重來。此外，還需要考慮的是，大規(guī)模刺激政策將來如何退出。進(jìn)入的時候，四面八方都?xì)g欣鼓舞，退出的時候可能將十分痛苦。2008年的量化寬松刺激政策到現(xiàn)在為止還未完全消化。

上述表述，給出了前期刺激政策要考慮退出的信號。這似乎與兩個月之前的政治局會議公告有巨大區(qū)別，與一個月前的政府工作報告也有較大的差異。該如何解讀？

還是先回到2020年政府工作目標(biāo)，我們?nèi)甑娜蝿?wù)和主要預(yù)期目標(biāo)是什么？

優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生，堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，努力實現(xiàn)全面建成小康社會目標(biāo)任務(wù)；城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6%左右，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3.5%左右；進(jìn)出口促穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；居民收入增長與經(jīng)濟(jì)增長基本同步；現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下農(nóng)村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽；重大金融風(fēng)險有效防控；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，努力完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)。

顯然2020年預(yù)期目標(biāo)中穩(wěn)就業(yè)保民生是重點，城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6%左右是硬約束。而根據(jù)5月數(shù)據(jù)，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率仍然在上升，最新是5.9%，這就說明眼下穩(wěn)就業(yè)保民生壓力依然突出。這是國務(wù)院進(jìn)一步部署金融讓利穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤的背景。

那么為什么金融系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)紛紛在提示刺激政策要考慮退出呢？

主要有以下幾個背景原因：

其一，金融領(lǐng)域除了穩(wěn)就業(yè)保民生，還需要加強(qiáng)金融等領(lǐng)域重大風(fēng)險防控，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。

這也是2020年的主要預(yù)期目標(biāo)，2020年既是十三五收官之年，也是三大攻堅戰(zhàn)收官之年。所以在金融論壇的場合，講話更加側(cè)重于防風(fēng)險，突出金融領(lǐng)域的目標(biāo)職責(zé)。

其二，針對前期市場熱議問題，強(qiáng)調(diào)新發(fā)展理念，吸取過往經(jīng)驗教訓(xùn)。

圍繞疫情，特別是經(jīng)濟(jì)刺激方案，市場和方方面面都展開了激烈討論，這里面有一些聲音難免有失偏頗，從本屆政府的一貫風(fēng)格而言，三大攻堅戰(zhàn)和新發(fā)展理念是基本遵循，特別是近幾年確實金融監(jiān)管領(lǐng)域所處置的方方面面問題都在提示關(guān)注政策后遺癥，考慮大規(guī)模刺激如何退出的基本背景。實際上還是明確要吸取當(dāng)年教訓(xùn)。

其三，經(jīng)濟(jì)在環(huán)比改善，關(guān)注或有風(fēng)險和問題，關(guān)注視角存在短期和長期的差異。

雖然強(qiáng)調(diào)是年內(nèi)政策部署，但是因為是論壇而不是會議，是探討而非政策發(fā)布，所以闡述視角上，其實存在短期和長期的差異。

從政策刺激到經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，這是二季度以來相對確定的宏觀背景，對于當(dāng)前復(fù)雜的政策信號，我們還是堅持政策閾值，一切環(huán)比改善歸因到就業(yè)的改善，目前并未看到，所以政策重心和方向不變，對于屢創(chuàng)新高的就業(yè)壓力決不能以一句滯后來搪塞，畢竟這是后續(xù)地產(chǎn)、汽車、投資、消費得以回暖的重要基礎(chǔ)，也是防風(fēng)險的重要依靠。閾值未到，政策重心不變。所以政策解讀仍然以國常會為準(zhǔn)，下一階段政策要求仍然是引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行，綜合運用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕。

所以當(dāng)下的政策重心并未改變，所謂無欲則剛，既然政策目標(biāo)如此明確，政策的身段還是會保持寬松彈性，雖然信號嘈雜帶來市場焦慮，但只要守住重心，卻也無需更悲觀。